不押注赛道，不追赶热点，要在2021年极端的结构性行情，大波动的市场下获得强势收益，几乎是不可能完成的任务。

而韩创管理的大成国企改革以年内收益94.76%成为所有基金的领跑者之一同样是他管理的大成新锐产业，大成睿景A的收益率也达到88.25%，84.19%，成为绝对的业绩头部基金

正因为创造这一卓越业绩，韩创也被大成基金同事尊称为创神，这一称呼也渐渐推广至基民之间。

究竟韩创如何能脱颖而出，他的投资理念有哪些独到之处笔者在2021年岁末见到创神

在跟韩创用时两个小时的采访之中，他思路清晰，不回避任何问题，有种历经风雨之后的从容。

谈及自己的投资框架，韩创认为，自己的投资有三条核心规则:第一是行业景气度，第二是公司竞争优势，第三是合理的估值，需要长中短期结合来进行投资，这三者缺一不可。

韩创进一步表示，影响景气度的因素很多，产业趋势，宏观经济，中观供需等都会带来景气度的变化在确认好大背景后，还需要对具体行业的均值回归进行预判和验证，包括景气度持续时间，处于景气度何种位置等此外，他还要考察公司在行业里面是否建立起了明显的竞争优势往往高价值企业需要具备如下特征:巨大的商业价值，优良的商业模型，强大的护城河，优秀可依赖的管理层，处于价值扩张阶段

同时，韩创对于高估值的标的十分警惕他不喜欢在市场比较狂热的时候介入，更倾向于寻找一个具备良好风险收益比的时间点这也解释了他在过去两年市场中几乎没有茅指数，宁组合，重点是对景气度上升的化工，有色，建材，机械等偏周期成长行业的挖掘这种不抱团的坚持，在今年大放异彩

韩创管理的新基金大成聚优成长1月4日发行展望2022年，韩创比较淡定，他认为投资者要降低预期，但他也对2022年的投资很有信心，甚至认为机会比去年会更多他说:2022年市场风格会更均衡，在制造业双碳方向，专精特新等领域将有机遇，会努力布局其中为投资者创造好收益

对话韩创实录——

一，投资框架是这么形成的

问:您在2012年入行，从业经验至今已接近10年，您何时形成目前的投资理念和框架。

韩创:我2019年1月开始担任基金经理，虽然当年业绩还可以，但是整体上投资框架没有完全定型对我影响较大的是在2020年，突如其来的疫情对A股市场造成巨大波动，在此期间我所管理基金净值回撤比较大

这期间，我开始质疑自己股票标的抗风险能力，随后不断反思，再反思，最终在2020年的三四月份把投资框架定型。

定型之后，我的投资组合运行相对就比较顺畅了，2021年春节之后市场也出现了大幅度波动，但我管理基金最大回撤仅11%个人认为，疫情冲击其实也给基金经理带来学习的机遇，帮助我清晰地形成了自己的投资框架

问:能否详细谈谈您的投资框架。金融集成电路产业股票成立于2018年11月29日。

韩创:在我的投资框架中，核心是三条原则:第一是行业景气度，第二是公司竞争优势，第三是合理的估值，需要长中短期结合来进行投资，这三者缺一不可。

合理估值则主要是为了控制风险其实如何理解估值主要是由基金经理的世界观决定的，即事物的运行到底是可测还是不可测的愿意接受高估值的基金经理，本质上对于预测未来的信心是比较强的，而估值容忍度低的基金经理则对未来抱有更多的不确定感我认为估值容忍度的高低无关对错，只取决于自己的洞察力是否足够强大部分基金经理的失败在于高估了自己对未来的洞察能力，因此轻易地接受了高估值我认为自己的认知能力，洞察能力还没有达到足够高的水平，因此现阶段仍需要估值的保护而且，在某些时候低估值也是进攻的利器，可以帮我取得戴维斯双击的高收益

总的来说，我的框架综合了中短期和中长期两个维度的判断，同时叠加上估值，主要是为了构建一个攻守兼备的组合每个人的框架都需要跟自己的内在性格，认知能力，约束条件等因素相匹配，我认为目前的框架是适合我的

问:您认为，您的投资框架适合目前A股市场么。

韩创:其实这一套投资框架很适合A股市场从过去历史看，A股中，景气度的因子影响很大，且这个因子影响力未来几年应该也不会减少中国整个产业种类非常齐全，还在一个蓬勃发展阶段，并没有进入完全成熟阶段，不断会有不同行业涌现出一些高成长的机会

股市是最追求成长性的，既然有不同行业呈现出不同的成长性机会，它必然会吸引资金的追逐。

与此同时，公司是否在行业内建立起明显的竞争优势，以及合理的估值，这两点对于在A股持续取得好的投资业绩也是很重要的。。

二，景气度投资如何选择

问:您的投资框架之中，景气度是很重要的一环，应该如何判断景气度会有哪些标准

其次，从行业比较的角度去衡量景气度的话，主要指标集中在价，量，成本费用几个方面以2021年表现较好的新能源板块为例，这一板块主要是量因素的驱动，伴随着渗透率不断提升，销量快速增长，业绩增速相应就很快而过去两三年表现较火的白酒行业就体现价上，整个行业的量是萎缩的，其业绩增长大部分是来自于提价，以及头部企业的份额上升成本费用因素主要与竞争格局有关，比如部分行业已经没有成长了，但行业内竞争格局改善，公司之间的费用投入等开始减少，这样盈利能力可以不断提升，业绩增速也可以很快

问:听起来景气度投资跟行业轮动投资有点类似，您如何看。

韩创:其实这两种投资方式差异很大，行业轮动的思路主要流行于06—12年，就是沿着一个产业链不断去轮动例如经济周期刚起来时，往往是地产，基建投资打头阵，随后往上游传导，那么可能会先布局下游的地产，建筑，然后到中游的机械，建材，最后是上游的钢铁，煤炭，有色等，这样就形成了一个完整的行业轮动投资

我理解行业轮动投资更多是从宏观角度出发的，而景气度投资，主要是通过中观行业去观察对比，相对淡化了一些宏观因素由于目前我国经济发展已经进入了新的阶段，所以中观维度的研究重要性大大提升，景气度投资才是更可行的思路

三，选股上更爱灰马股

问:能否谈谈您的选股思路，喜欢白马还是黑马。

韩创:其实从我布局的个股来看，灰马更多我所说的灰马一般也都是行业龙头，只是这些行业可能相对细分一点，市场对它们的认知度还没有足够高黑马公司经营的不确定性较大，白马公司则可能面临股票预期收益率不够高的问题灰马配置居多主要是从投资回报的角度来考虑的，如果灰马能变成白马，投资回报就非常高，而且其实它们的风险也相对可控

在我的投资过程中，确实存在这样一批个股，原本是灰马，但是慢慢往白马去转变，在这个过程中，出现了业绩和估值的双提升例如在2019年底，我发现一家行业龙头公司，但当时市场对这家公司认知度很低，因为大家觉得其所处的行业不好当时我是从研究装配式建筑的角度出发，看到这家公司各项能力都很强，因此积极布局后来一年时间从公司市值从几十亿到了200多亿，市场也逐渐将这只股票视作白马股

问:A股市场波动这么大，您如何选择买点和卖点。

韩创:只有在安全边际足够高时，我才会买入标的公司而卖点的考虑上，主要有三个因素，股价显著高估，有风险收益更好的个股可以替换，以及判断失误

我在2019年四季度曾重仓买入一只新能源的龙头股，当时市值刚超过1500亿，到了2020年一季度就涨了快一倍，市值超过3000亿，估值迅速提升至当年的五六十倍由于担心估值较高所以我逐渐减仓，但随后该龙头股又继续上涨了三倍，并引领了整个新能源板块的大行情

这一事件也带给我反思，到底该如何理解股价是否已经泡沫化当标的公司的业绩短期爆发，但判断未来大概率能够维持较快增长时，我可能也不会马上卖出所以框架成型后我的操作思路更偏右侧一点，买进与卖出都需要观察到一些实质性的变化

总的来说，我在买点的把握上更好一些，但是卖点的把握还需要持续学习投资是条永无止境的路，我希望自己每年都能在认知能力上有一些提升吧

问:那您是如何做仓位调整。

韩创:仓位上我一般不做调整，基本都是维持高仓位运行说起来2019年刚管钱的时候，我做了很多尝试，其中就包括仓位的选择但是实践下来的效果并不好所以2020年之后，我就不做仓位选择了我认为除非是预判要出现大熊市，否则都不应该做仓位调整

问:您说会看估值，怎么理解估值水平。

韩创:估值上会从横向与纵向两个角度比较，横向是与市场上其他行业其他公司进行对比，纵向是把它与历史上的估值区间进行对比如果某个公司的估值显著高于历史估值中枢，那么是否有合理的基本面原因可以解释如果有则是可以接受的，否则我会比较谨慎当然估值显著低于历史中枢，也要找到合理的解释，因为这里可能隐含了很大的投资机会，但也很容易陷入低估值陷阱

韩创:我们内部也经常做业绩归因，我的超额收益主要是来自选股，这两年我的重仓股中有一批出现了戴维斯双击，完成了灰马到白马的转变，给我带来了巨大的投资收益。

问:您管理基金的回撤非常低，尤其在市场大跌时也比较抗跌，您是如何做到的。截至2021年9月27日，其a股和C股今年回报率分别为8.04%和40%，成立以来回报率分别为108.51%和1085%，累计净值分别为0851元和0385元。

韩创:这个主要通过个股控制，其次辅以部分组合管理。

我一直认为个股的回撤控制好了，整个组合的回撤就能控制好而个股的回撤则主要取决于选股框架，以及实操过程中买点和卖点的把握组合管理方面，我会适当进行一些分散

问:因为您管理基金业绩较好，引来很多投资者申购，管理规模快速增长，这对您投资产生影响么。

韩创:刚才说到我对自己的投资框架是经过深入思考且有信心的，所以我的整个投资框架不会变但是受规模的约束，我在框架中三个因子的权重上可能有时候需要做一些微调

问:您对机构抱团如何看您的持股不太抱团，您会不安么

韩创:投资的不安全感不是由是否抱团来决定的，有时候抱团反而最危险年初时市场都抱团白酒，医药，事实证明是最危险的要相信自己的投资框架和选股方向，相信自己独立思考的能力

五，2022年的市场如何看

问:在中央经济会议中，重提以经济建设为中心，市场普遍认为货币政策会放松，您怎么看这一观点在海外有加息的趋势之下是否存在压力

韩创:我个人认为国内会宽松一些以前的观点认为，如果海外紧缩，国内也会被迫紧缩，但实际情况并非如此，海外紧缩国内也可以放松疫情之后，国内外力量发生了比较大的转变，国内制造业很强，而海外则比较依赖中国的制造业这时国内货币放松一些，其实也没大压力，因为贸易项的强势可以抵消掉资本项潜在的一些影响

问:站在目前时间点，您如何看2022年市场结构性行情是否会延续影响市场的核心因素有哪些主要风险有哪些

韩创:第一预计2022年风格会更均衡，不会像前几年那么极端其实2021年是一个纠偏之年，有小市值相对大市值的纠偏，也有周期，成长等板块相对消费板块的纠偏应该说经过一年的纠偏，前几年的风格割裂已经得到了很大程度的收敛而且2022年是稳增长之年，更多行业的基本面会得到改善，因此2022年的风格会更加均衡除了部分极度拥挤的高景气赛道外，大部分行业都存在一定的机会因此，选股的重要性进一步提升了

问:2022年更看好哪些产业领域及赛道的投资机会。

韩创:2022年仍看好双碳战略下的投资机会，主要包括四个大的方面，一是传统高耗能行业，二是新能源，三是电网系统的改造升级等，四是帮助进行节能降耗的新材料新技术领域除了这些之外，一些优秀的专精特新企业也是较好的投资标的总体来说，我的持仓都是从中微观角度做了深入研究之后去配置，而非仅基于宏观去做的配置

问:新能源板块2021年表现突出，您如何看待该板块目前的估值与未来的上涨空间。

韩创:新能源行业是长期方向不过现在这个超强赛道也积聚了较多投资者，交易比较拥挤，2022年选择个股的重要性提升这一板块前两年持续上涨主要因为新能源是高景气度板块，受到了市场追逐不过，我认为追逐景气度也是有限度的，市场不可能无限放大景气度这个单一因子而且我们要看到，很多环节的竞争格局在快速恶化，但股价并没有在这方面做出足够体现，所以风险没有释放完毕但新能源是大势所趋，如果2022年有调整或带来较好布局机遇

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